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双汇屠宰为何赚钱和双汇未来3年看什么,猪肉制

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双汇屠宰为何赚钱和双汇未来3年看什么,猪肉制

双汇屠宰赚钱得益于全产业链,尤其是肉制品加工业务最大限度利用猪下料、税收和渠道优势。14年以后双汇不必纠结业绩,全球化资本运作才是核心,集团港股上市后国内行业整合和全球并购是看点。...

春节已经过去,最近生猪、猪肉的价格也在不断的波动中表现出好的势头,对于国内的养猪业来说谈论的话题也很多,近期小编在“雪球”网站看到了一篇“秃鹫投资”的文章,跟小编一起看看,琢磨一下养猪、猪肉制品这个产业链,哪个更能赚钱呢?

从本期开始,笔者开始对双汇发展的业务进行剖析,就其业务收入主要来源而言,笔者认为分为两大块比较好:1、屠宰业务;2、肉制品加工业务,其中肉制品加工又主要分为高温肉制品和低温肉制品。根据双汇发展2013年年报显示,其肉制品加工业务收入为252亿元,而屠宰业务的收入则是187亿元,平分秋色的同时也各有特色,笔者本文主要探讨其屠宰业务。

双汇屠宰赚钱得益于全产业链,尤其是肉制品加工业务最大限度利用猪下料、税收和渠道优势。14年以后双汇不必纠结业绩,全球化资本运作才是核心,集团港股上市后国内行业整合和全球并购是看点。

1、不论是中国还是国外,养猪、杀猪、肉制品整个产业链80%以上的利润都集中在肉制品上面,养猪和杀猪基本上好一年差一年不怎么赚钱;通常的解释是这两个产业市场集中度太低了,即使是万洲国际这样全球最大的企业也只占到全球养殖市场的1.5%左右、屠宰市场的3%,规模经济性较差,所以大家理所当然觉得一旦市场集中度提高了,这两个行业的盈利能力就会有所提升。但事实是否如此?美国过去几十年的历史证明这是一个伪命题:2010年,美国出栏量超过5万的大型养殖场总产量占比超过一半,而这一比例在1988年仅为7%;屠宰行业的集中度提升的更快,目前前四大屠宰企业市占率为64%。但是市场集中度提升的过程中,行业盈利是否大幅提高?也没有,还是老样子,运气好能赚点,过了又亏。那是不是养殖和屠宰行业根本就不存在规模经济?甚至反而存在规模不经济?也不是,相当多数据显示,随着养殖厂规模的增加,单位成本确实有下降;大型屠宰企业的成本优势也很明显。

金沙澳门官网,猪肉制品作为餐桌食品中的最大品类,行业空间巨大,2012年行业规模以上企业收入1.2万亿。规模以上企业收入复合增长率达到25%,虽然行业已经进入销量稳健但增长放慢的时期,但猪肉消费结构在不断变化,深加工产品不断提高占比。一方面目前我国猪肉制品结构不合理,另外一方面就是我们在上周的文章中提到的行业集中度较低。我国猪肉制品结构上白条肉多、分割肉少;热鲜肉多,冷鲜肉少;生鲜肉多,肉制品少;散售裸肉多、包装肉少,肉类产品形态单一,同质化的问题比较突出,与城乡居民肉食消费需求结构不相适应。屠宰行业集中度极低,双汇加上雨润不及8%,虽然行业空间巨大,目前行业格局仍是高速分散,目前企业数仍超过一万家。

食品行业中唯一一个有巨大整合空间的就是猪肉屠宰和鲜销,双汇作为绝对龙头市占率不足5%,14年融资成本高企加速中小企业退出,金锣和众品均不同程度下滑也给带来行业整合机会。以双汇和梅林等龙头公司为例,屠宰的毛利率为7-8%,13年开始融资成本高企,平均融资成本6-10%吞噬了屠宰企业的净利,导致大批中小企业亏损和关闭。未来行业龙头双汇和梅林等公司集中度会加速提升。

那为何还是不赚钱?原因其实和我们所熟悉的制造业领域经常看到情况是一样的,成本下降了,但是价格也下来了;就像铁矿石价格下跌了,钢厂盈利并不会好转;一切取决于产能,只要产能过剩或者时刻有新资本进入可以让其过剩,那么节省的成本产生的利润就不会留在这个环节中,养猪和杀猪也是如此。所以这个产业链中养猪和杀猪基本不用太关注,其实不光是猪,其它的牛、羊、鸡、鸭、鱼、大部分的水产品也差不多如此,只要行业的进入不受到限制的养殖和屠宰行业基本都如此(这种限制可以来自于自然条件、行政手段等,只要拿钱没法解决的限制都是有价值的)。所以不用指望什么行业集中度会提高之类的说辞,也不用费劲研究什么猪周期鸭周期、母猪存栏量与生猪价格的关系,归根结底的问题用巴菲特评论他儿子牧场的一句话就可以解释:人们不会为霍华德牧场生产的玉米支付溢价。这两个行业也是如此,也属于那种很努力才能勉强维生的行业。

金沙娱乐网址,由于结构不合理和集中度低两个原因,屠宰行业毛利率极低,普遍只有6%-8%,特别是2013年,由于流动性缺乏,融资利率高企,较高的融资利率吞噬了屠宰行业的净利润,导致大批中小企业亏损,在这种背景下,笔者认为有利于双汇发展这样的大型屠宰企业,此时大型企业可以利用行业亏损的背景进行行业整合。

澳门金沙手机网投,我们认为双汇屠宰盈利能力远超同行业的主要原因并非双汇采购价格和销售价格优于同行,而是由于屠宰开工率较高和全产业链的盈利优势:1)双汇的肉制品加工能力行业最佳,可以最大程度消化猪肉中的下料(猪血、内脏、油脂等符合食品安全的部位,对于有加工业务的企业来说下料是纯净利,反之是成本);2)目前屠宰行业有些省份可以免缴增值税和所得税,而肉制品需要缴纳25%所得税 17%增值税,双汇屠宰后自用肉比例20%可以免税,内部完全可以进行税收调节;3)双汇的渠道全国布局,可以消除南北饮食差异带来的猪肉消费部位的差异,同时渠道结构可以消化冷冻肉。

2、所以这个产业链上只需关注肉制品行业即可,肉制品大致可分为低温肉制品和中高温肉制品,欧美国家消费的70%以上的肉制品都是低温肉制品,30%为中高温;中国目前则刚好是反过来的三七开。很多人也因此认为中国低温肉制品行业还有很大的增长空间,进而像万洲国际这种龙头还有很大的成长空间,原因无非是低温肉制品营养好、口味好,人们消费会升级。但是看到下面这张图的数据时,你还会对这样的趋势有多大信心?消费口味这个东东不好说,改变起来或许没那么快。肉制品能集中产业链上80%的利润也比较好理解:这是一个要面向消费者的环节,经过一段时间的竞争之后总会有一些品牌跑出来,人们也愿意为类似双汇和史密斯菲尔德这样的品牌支付少许溢价。

虽然2013年屠宰业务全行业出现大面积亏损,但是双汇的屠宰业务仍达到了11.35%的毛利率,远高于行业平均水平。到底双汇的屠宰业务盈利能力强于同业的原因是什么呢?

同时我们想提示投资者双汇的盈利能力是非常稳定和高效的,不要拘泥于拆分猪价对屠宰和肉制品的敏感度分析,关注双汇国际港股上市后的资本运作动作才是决定是否投资双汇的核心。我们认为双汇国际选择港股上市,核心在于便于全球化收购和融资,不仅仅是高盛和鼎晖作为PE的退出。猜想一:双汇下一步的战略布局是欧洲。双汇国际宣布,将联手墨西哥阿尔法集团旗下冷冻食品公司SigmaAlimentos,通过收购双汇更多的可以控制欧洲猪肉和牛肉资源,进而更好的支持国内肉制品和销售渠道建设。猜想二:双汇发展在集团地位只升不降,定位全球战略中的销售平台,中国是双汇全球战略中的销售平台,所有优质的产品都会在华销售,尤其是当猪价大幅波动的时候作为原料,以及开拓牛肉等非猪肉的高端生鲜产品销售。2013年10月19日,金锣从新加坡股市完成私有化退市。我们猜想双汇也存在整合金锣的可能。

3、中国肉制品行业,目前大的玩家有双汇发展、金锣、雨润食品、众品和正在崛起的中粮肉食以及其它众多中小品牌。金锣、众品没有在A股和港股上市。香港上市的雨润食品没有养殖业务,只要屠宰业务及少量的肉制品业务。其中只有10%多点的销售收入是来自于肉制品,这部分能有19%左右的毛利率;而占比接近90%的冷鲜肉和冷冻肉毛利率只有1.8%和-0.1%的毛利率;其实也不光是雨润不赚钱,杀猪后直接卖冷鲜肉冷冻肉的生意就没几个赚钱的,所以雨润的日子在可见的将来会继续难过下去的。新上市的中粮肉食95%的收入来源都是养殖和屠宰,只有不到5%的收入来源于肉制品,未来几年要大规模扩展养殖和屠宰产能,作为一个国企去做养猪和杀猪的生意,基本可以预见的未来,肉制品还太小。目前管理层控股的万洲国际日子应该是最好过的,肉制品销售收入为112.4亿美元,占公司总收入的53%,但肉制品业务占公司总利润的96.3%,可见双汇的养猪和杀猪业务也不赚钱,将来也不可能赚钱

笔者认为双汇屠宰盈利能力远超同行业的主要原因不是双汇采购的价格和销售的价格相比同行业具有优势,一方面笔者认为双汇的渠道网络优势(详见2014年5月31日专栏文章《双汇发展价值系列——渠道网络》)明显,布局全国,目前的主要资产经营区域包括河南、湖北、内蒙古、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、江西、辽宁、浙江、广西、安徽等15个省、自治区和直辖市,这些资产涉及的经营区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域,生猪资源丰富,肉类消费潜力巨大。公司经营地域分布广泛,有利于统筹利用全国资源,化解区域单个市场的风险。另外一方面就是双汇发展的肉制品加工能力在行业内是最佳,可以最大程度消化猪肉中的下料(猪血、内脏、油脂等符合食品安全的部位),对于有加工业务的企业来说下料是纯净利,而对于其他企业则相对利用程度不够。

4、结论:在相当长时间里,港股的万洲国际都是猪这个产业唯一值得关注的标的。尽管在肉制品领域的竞争也越来越激烈,或许大家都看明白这个事情,所以这两年来,超市的冷藏区多了越来越多雨润、金锣、万威客的肉制品,而万洲国际仍旧以自己的发展模式在前进,可以说现在还是处在一个相当不错的位置。

今年以来,猪肉价格持续下滑,也是双汇发展今年股价表现不佳的主要原因,其实笔者一直认为今年以来的猪价下跌对于屠宰行业是利好,在猪价上涨的时候反而是利空,主要原因就是毛猪价格跟终端分割肉的销售价格有一定时间的滞后期,对于品牌分割肉企业,终端价格相对而言由于定价权较高而易涨难跌。加上双汇发展的管理优势,将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业,利用信息化进行流程再造,整合资金流、物流、信息流,实现订单采购、订单生产、订单销售,肉类管理水平与世界同步。随着企业规模的扩大,公司按照各产业做大、做强、做专、做精的要求,组建了鲜冻品事业部、肉制品事业部、化工包装事业部、养殖事业部、综合事业部和商业连锁公司等,进行事业部制管理,提高了公司专业化运作水平。关于双汇发展的屠宰业务就简单介绍到这里。

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